盡管歐債危機惡化引發(fā)的避險資金回流,以及美歐基本面相對強弱的轉(zhuǎn)化對短期美元匯率具有一定的支撐，但從長遠(yuǎn)來看，美元并不具備持續(xù)走強的基礎(chǔ)。

　　影響美元匯率的因素眾多。經(jīng)過分析對比，我們認(rèn)為在中長期內(nèi)，美元匯率的強弱取決于其與其他重要經(jīng)濟體基本面之間相對強弱的變化，即美國在全球經(jīng)濟中地位及美元在世界貨幣體系中地位的變動會對匯率的長期走勢產(chǎn)生決定性的影響。短期內(nèi)，美元匯率取決于國際外匯市場供求關(guān)系。影響投資者短期行為的各種事件雖然會引起市場的短期波動，但對美元匯率的長期走勢影響較小，例如避險情緒、通貨膨脹預(yù)期等。

　　美國經(jīng)濟增速自2000年開始落后于全球平均水平，在2006年次貸危機爆發(fā)后這種差距進一步擴大。上世紀(jì)70年代以來，美國高速發(fā)展的信用消費嚴(yán)重透支了其未來的消費能力，導(dǎo)致在次貸危機爆發(fā)時大量家庭住戶破產(chǎn)。未來居民有效需求的恢復(fù)將是非常緩慢的過程，這就決定了美國經(jīng)濟在相當(dāng)長一段時間內(nèi)較保持疲軟。而新興國家受危機影響較小，正處于快速復(fù)蘇的過程中。美國在世界經(jīng)濟中的地位將繼續(xù)下降。

　　近年來，雖然美元在世界貨幣體系中的地位一直占據(jù)主導(dǎo)地位，但其重要性在不斷弱化。從各國官方外匯儲備幣種構(gòu)成看，美元的比重已從2000年底的55.77%下降到2010年第二季度的34.8%。此次金融危機的爆發(fā)并在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，反映出當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險。以往以美元為單一核心貨幣的現(xiàn)行國際貨幣體系已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前全球經(jīng)濟的快速發(fā)展，多元化發(fā)展已成為全球范圍內(nèi)普遍共識。雖然多元化的路徑仍未最終確定，但美元地位的下降已成為未來的發(fā)展方向。

　　從美國當(dāng)前的經(jīng)濟形勢來看，美國面臨內(nèi)需萎縮、失業(yè)增加等困難，經(jīng)濟復(fù)蘇前景極不明朗，而且危機對經(jīng)濟體的傷害尚未完全出清。美國經(jīng)濟的大背景決定了美國必須采取寬松政策來提振國內(nèi)經(jīng)濟。但在財政政策受限的前提下，美國只能選擇繼續(xù)實施量化寬松政策。國外有研究表明，由于強勢美元將在價格因素上削弱美國出口競爭力，美元匯率每增加1%就對美國出口造成200億-250億美元的損失，因此采取弱勢美元政策有利于解決美國當(dāng)前所面臨的困境。通過美元貶值，在減輕美國外債負(fù)擔(dān)的同時刺激出口，實現(xiàn)國際收支狀況的改善。大量美元的流入也使其利率下降，財政赤字的成本得以壓縮。因此，美國有充足的動力維持弱勢美元政策。

　　綜上所述，隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，美國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟中的地位將持續(xù)下滑，美元在世界貨幣體系中的壟斷地位也在不斷弱化。此外，美國當(dāng)前的經(jīng)濟困境也決定了其在相當(dāng)長一段時間內(nèi)必須采取量化寬松政策和弱勢美元政策。因此，下跌仍是美元匯率在未來相當(dāng)長時間內(nèi)的主旋律。(大同證券研究部 王志宏)