文/夏賓

　　北京時間6月19日，美聯(lián)儲最新一次議息會議結(jié)束，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%至4.5%之間的水平不變，這已經(jīng)是今年1月以來美聯(lián)儲連續(xù)第四次維持利率不變。

　　從議息會議和美聯(lián)儲主席鮑威爾對外釋放的消息來看，下調(diào)對美國GDP增長預(yù)期、繼續(xù)緊盯關(guān)稅政策對通脹影響、減少未來降息次數(shù)預(yù)期等均是市場關(guān)注重點。

　　經(jīng)濟或陷滯脹？

　　據(jù)美聯(lián)儲公布的經(jīng)濟預(yù)測概要顯示，與今年3月時相比，其將今年的GDP增速預(yù)期中值下調(diào)0.3個百分點至1.4%，將今年的通脹預(yù)期、核心PCE價格指數(shù)中值上調(diào)0.3個百分點至3.1%。

　　一邊是下調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)期，一邊是抬升通脹預(yù)期，這意味著什么？

　　威靈頓投資管理固定收益基金經(jīng)理庫拉那(Brij Khurana)對中新社國是直通車表示，本次議息會議的關(guān)鍵要點在于，美聯(lián)儲預(yù)計2025年美國經(jīng)濟環(huán)境將面臨滯脹局面，實際增長率僅為1.4%(低于趨勢水平)，通脹卻達3.1%(高于目標水平)，然而美聯(lián)儲委員的中位數(shù)預(yù)測仍預(yù)計2025年將降息兩次。

　　“這一情況顯得耐人尋味，因為他們預(yù)期核心PCE物價指數(shù)將較當前2.5%的同比水平顯著上升，但仍預(yù)計會降息。”庫拉那說。

　　工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實表示，美聯(lián)儲下調(diào)2025年經(jīng)濟增速預(yù)測中值顯示經(jīng)濟前景面臨更大的挑戰(zhàn)和風(fēng)險。在短期內(nèi)，美聯(lián)儲可能會保持既有的高利率水平，以應(yīng)對潛在的通脹壓力。然而，從中長期來看，隨著美國經(jīng)濟動能持續(xù)減弱，特別是在勞動力市場面臨結(jié)構(gòu)性壓力的情況下，降息的需求可能逐步增大。

　　關(guān)稅影響多大？

　　“知道通脹將至，但不清楚規(guī)模?！边@是鮑威爾談及關(guān)稅政策對美國通脹影響時的判斷。他認為，目前來看，關(guān)稅的總體影響有多大、會持續(xù)多久、什么時候完全體現(xiàn)出來，都非常不確定。

　　東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪認為，美聯(lián)儲對通脹風(fēng)險的關(guān)注主要出于兩方面原因。

　　一方面，美聯(lián)儲對關(guān)稅-通脹的傳導(dǎo)機制進行了重新判斷。當前美國貿(mào)易、財政等政策仍具有較高的不確定性，盡管當前關(guān)稅風(fēng)險有所下滑，但美聯(lián)儲認為其對通脹的影響可能會更加頑固，可能會造成通脹的長期上行。

　　鮑威爾在新聞發(fā)布會上也重新修正了此前“關(guān)稅對通脹影響是暫時性的”這一判斷，并預(yù)計未來幾個月通脹可能會出現(xiàn)較大上行。

　　另一方面，近期以色列與伊朗沖突陡然升級令國際油價再次出現(xiàn)飆升，進一步增添了未來通脹的上行風(fēng)險。

　　庫拉那指出，美聯(lián)儲仍在密切關(guān)注關(guān)稅政策對通脹的影響，他們面臨的難題在于評估關(guān)稅究竟帶來的是一次性價格沖擊，還是可能推升通脹預(yù)期。鮑威爾表示，到夏末才能更好地評估這一影響，換言之，他似乎試圖避免在7月降息。

　　降息路徑幾何？

　　根據(jù)議息會議后記者會釋放的信息，市場對當前宏觀不確定性以及長期高利率政策可能引發(fā)的經(jīng)濟問題的關(guān)注持續(xù)升溫。鮑威爾表示，在當前不確定性下，美聯(lián)儲維持謹慎態(tài)度，并再次強調(diào)了當前美聯(lián)儲處于觀察的有利位置，并不急于降息。

　　利率前景方面，美聯(lián)儲點陣圖顯示2025年利率預(yù)期中值維持在3.9%(相當于降息兩次)；2026年和2027年利率預(yù)期中值分別上調(diào)至3.6%和3.4%，此前預(yù)計3.4%和3.1%，隱含著未來降息次數(shù)的減少。

　　還應(yīng)注意到的是，美聯(lián)儲內(nèi)部分歧進一步擴大，七位委員表示2025年不應(yīng)降息，而上次會議中僅有四位委員持此觀點。

　　程實表示，盡管鮑威爾并未明確表示下一步降息的門檻與路徑，伴隨美國經(jīng)濟動能持續(xù)放緩，美聯(lián)儲或加快轉(zhuǎn)向?qū)捤烧咭詫_下行風(fēng)險并穩(wěn)定金融環(huán)境。近期美聯(lián)儲對貨幣政策框架的重新評估方向也暗示了美聯(lián)儲對長期通脹中樞抬升的容忍度略有提高。

　　基于此，程實預(yù)計，隨著未來增長前景的走弱，若通脹水平尤其是核心通脹保持在合理區(qū)間內(nèi)，美聯(lián)儲可能會在2025年下半年或2026年初加速采取降息措施以支持經(jīng)濟復(fù)蘇，預(yù)計2025年全年降息幅度75至100個基點。

　　白雪認為，短期內(nèi)，在經(jīng)濟基本面依然呈現(xiàn)韌性，而通脹還將面臨明顯上行壓力的背景下，美聯(lián)儲短期內(nèi)仍難以降息；但隨著關(guān)稅政策的負面沖擊已開始顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟、就業(yè)可能在下半年加速下行，支撐美聯(lián)儲年內(nèi)實施2次左右的降息，最早降息時點可能在9月。